赢家姚振华

姚尚明

砺石导语：昨天，保监会点名前海人寿，其万能险新业务被叫停，这背后是近一年多来前海人寿对万科、南玻A、格力电器等大公司的强势进攻。凭借商人敏锐的洞察力，前海人寿姚振华如何在中国企业治理结构的变轨时期，一步一步成为了A股历史上最大的赢家？

从1990年上海、深圳两座证券交易市场成立以来，一代又一代的机构、散户耕耘其中，付出热情、时间与精力，参与到这场全国范围内最大的金钱游戏之中。

一切目的，当然是为了获取利润。1990年-2016年，上证综指从最低100点开始上涨，最高突破6000点，如今也有超过3000点。不计算分红因素在内，累计上涨超过30倍；深圳市场同样经历了更大幅度的累计上涨，深证成指从1000点开始，累计涨幅超过11倍；中小板指数从2008年开始，从1000点上涨至7000点左右。

从长年的累计涨幅来看，利润无疑是巨大的。但在股市的剧烈波动和漫长熊市的煎熬之下，能够在这个市场中真正获利的玩家寥寥无几。

金融机构位于市场食物链的顶端，但这些在市场中起主导作用的国有金融机构，表现却并不尽如人意。他们大多思维僵化，枯守着不合时宜的估值判断体系，保持着资本与实业“泾渭分明”的割裂状态，并对长周期中企业的真实价值表现淡漠。

在这样的背景之下，姚振华和前海人寿横空出世，淡化了中国资本与实业之间深重的隔阂，像鲶鱼一样，搅动了中国A股市场这潭沉闷冰湖下死气沉沉的生态链条。

“万科A拉锯战”一战成名，姚振华名利双收。这让大量机构投资者开始重新审视地产企业，乃至所有中国A股上市公司的价值。

同时，在中国两大富豪排行榜中，他的名次像火箭般蹿升。这场中国历史上前所未有的资本战争，让姚振华这个曾经籍籍无名的潮汕商人，真正走向了中国商业阵容金字塔的顶端。

前海人寿：姚振华的人生分水岭

在最新的胡润“百富榜”排名中，46岁的姚振华已然是最大黑马。

胡润的榜单数据显示，姚振华的个人财富一年时间陡然上涨820%，到达1150亿元，约合每周增长超过20亿元，排名从200多名一路涨到第四名，仅次于王健林、马云、马化腾。

而在另一份重量榜单福布斯富豪榜上，姚振华也是一路蹿升，以95亿美元的身家排到榜单的第十位。

财富的增长，并非因为宝能的地产生意做得有多大，而是其介入保险业务所带来的质变。

2011年9月15日，前海人寿获得了保监会的批复，并在次年2月获批开业，开始时，前海人寿还只是一家地区性保险公司。当时保监会对其要求是，先在广东省内进行业务，两年后根据公司的经营管理水平、业务发展状况和人才的储备情况，再决定是否可以将业务扩展至其他省份。

在随后的两年里，前海人寿以超预期的速度发展壮大。仅2013年一年就在广东省内铺设了6家分支机构，全年保费143亿元，一举成为全国第十三大寿险企业；2014年，前海人寿得以顺利走出广东，在全国范围内开设了9家分公司。

能够以如此之快的速度攻城拔寨，前海人寿给保户相对激进的收益率起到了关键作用。在前海人寿接近40款在售的“万能险”中，最高年利为7.45%，大多数超过6%，年化收益率低于5%的只有一款。

保费方面，则主要依仗银行渠道，这部分收入超过了90%的比例。

顺利的开局，让姚振华看到了这个行业的巨大机会。2014年的一次活动中，姚振华强势表态，要在未来三年将保费规模扩张至500亿元。

高回报，与银行渠道的高度绑定，这两大核心因素支撑着前海人寿的早期发展，让其成为中国发展速度最为迅猛的保险公司之一，但同时也注定了前海人寿必须去追逐更高风险所带来的更高收益。

保险公司一方面要通过保险产品的设计和销售，取得保费收入；另一方面也要通过各类投资，将保费转化成各类资产以取得投资收益。经过两三年快速发展的宝能，也必须开始思考在资产端，如何去支撑这些相对老牌、国有保险公司更高的保费利率。

债券是传统保险公司最重要的投资方向之一，但以各类债券为主的固定收益类资产，很难成为前海人寿最重要的投资方向，毕竟其许诺的利率相对更高；而经过多年的上涨之后，全国范围内房地产在房地产供应量激增，不动产市场潜在的投资回报率也变得不再理想。

相比之下，股权市场经过多年熊市之后，已经成为了中国最大的价值洼地之一，且相比债权资产，具备高风险、高收益的特点，更加适合宝能相对较高的资金来源成本。

由此，姚振华的A股棋局正式开场。

万科一战：宝能系获利已是板上钉钉

从2014年开始，前海人寿已经开始逐渐将一些资本用于资本市场投资，其最先瞄准的，是市场中一些股权结构比较分散，但企业盈利能力较强、治理结构稳定的上市公司。

除万科A之外，南玻A、韶能股份、中炬高新、明星电力、合肥百货以及南宁百货都先后成为了前海人寿的猎物。其中最早见诸报端的并非万科，而是另一家广东企业中炬高新（600872.SH）。

这是一家来自中山市的调味料企业，主营业务是酱油等调味产品，业绩优良。2015年4月27日，中炬高新发布了权益变动公告，截止4月23日前海人寿共计持有公司4000.25万公司股份，占总股本的5.02%。

在那之后，前海人寿再度接连3次举牌，终于以超过20%的持股比例，成为中炬高新的第一大股东。

然而谁也没有想到的是，这竟然只是前海人寿令人瞠目结舌表演的开始。小试牛刀之后，2015年7月、8月，前海人寿携手大股东钜盛华前后三次举牌，拿下了万科15.04%的股份，一举超过了20年来始终居于大股东位置的华润。

2015年12月，万科发布公告，钜盛华与前海人寿已经累计持有公司20.008%的股权，这样短时间、大手笔的股份收购，最终吸引了监管层的注意。

根据证监会、银监会、保监会的联合排查结果，截止停牌之前，宝能系共使用了自由资金62亿元，撬动杠杆资金262亿元，杠杆倍数4.19，总耗资430亿元，购入万科总股份的24.27%。

虽然宝能系确实使用了杠杆，但不论是万科还是监管层，都始终没有找到违规操作的痕迹。

压力之下，万科开始停牌并寻求收购以扩充股本、引进新的大股东，但没有立刻成功。复牌后万科A股价大跌，反而给了姚振华以继续增持的机会。最终，宝能系累计持有万科股份达到了25%。

按7月6日万科A的收盘价计算，宝能系持有的万科A市值约546.4亿元，浮盈超过146亿元。

而随后恒大的介入，让这场已经足够复杂的股权争斗再出变数，并将万科A股价再度拉高，结结实实的给姚振华“抬了轿子”，万科股价创了历史新高，宝能系的浮盈再度蹿升至300亿左右。

参与到这场拉锯战中的几大投资机构，已经将万科股权筹码瓜分殆尽，如今万科成交量最低时只有10多亿元，相比3000亿左右的市值来说，这是个很小的数字。

就连王石本人都在感慨，万科A已经成为了一个“庄股”。这意味着在投资机构、产业大佬高度控盘的情况下，万科股价很难再出现大幅度的下跌，宝能系的巨额盈利或全身而退，已基本成为板上钉钉的事实。

公众公司：资本与实业并非泾渭分明

万科之战是2016年中国财经最大事件之一，有很多人都在总结和分析，为何姚振华能够在这次万科事件中，取得如此巨大的成功，甚至成就了A股有史以来最成功的一笔交易。

当然，追根溯源的话，没有万科创始人王石超前、无私，对中国商业社会有极大贡献的股权架构设计，就不会有今天以姚振华为首的“野蛮人”群起而攻之的现状。但之所以万科会遭遇到这种无奈，确实与国内复杂的所有制现状、并不健全的金融体系、不成熟的公众公司思维有很大的关系。

在现代化的公众公司体系中，所有权与管理权的分离是一个最基础的前提，有很多世界五百强企业的董事会中，外部董事人数甚至多于内部董事。因此大股东虽然有名义上的控股权，管理层虽然有非常高的决策权，但也并非可以肆无忌惮。

在欧美市场，上市公司股权分散、大股东更迭频繁，本是司空见惯的事情。包括可口可乐、美国运通、富国银行等一系列历史悠久的公众公司，都被希尔伯特·哈撒韦这个超级私募+保险公司混合体摘得了大股东的位置，大家也都相安无事，没有人担心巴菲特会如何“掏空”这几家企业的现金，当然巴菲特也并没有扬言要“血洗董事会”，替换所有董事会成员。

因此，以王石为代表的管理层、以姚振华为代表的资本方，都在这个王石亲身设计的无私、超前的股权结构面前，显示出了在特定时期，中国企业家的些许局限性：一个说出了连自己都后悔的“不欢迎民营企业”这样的话；另一个则竟然公开要求罢免中国最优秀的地产董事会集体。

商业发展历程的局限性，并非几个人、一朝一夕可以改变的。在中国，所谓“公众公司”大多只是“上市公司”的另一个叫法，一股独大是常态。虽然已经有了万科、东阿阿胶、伊利等优秀的股权分散企业，但全社会还没有真正建立起公众公司的思维。

优质公众公司的价值，终究逃不过眼光敏锐商人的眼睛，因此如今资本市场上已经出现了第一波对优质公众企业的追逐。姚振华在一个恰当的时候，成为了追逐者中的佼佼者，在一个中国企业治理结构的变轨时期，吃到了第一口螃蟹、赚到了第一桶金。

而这，也仅仅是一个开始。

姚振华改变了什么？

曾经的中国资本，对于公众公司的控制权或者毫不在意，或者无可奈何，但姚振华携前海人寿的强势表演之后，一切都将不同了。

资本不仅会深入到实业当中，还会力图发挥资本最大的价值潜力。所以很多人担心姚振华将“掏空”万科，笔者认为从利益的角度出发，这是不可能的。

对于类似雅虎这样危在旦夕的资产，资本就越有短期获利的需求，进而拆分其优质资产、榨取最后的价值；但类似于万科这种优质、处于长期健康增长中的企业，资本是断然不会用各种手段去摧毁它。

曾经的“万宝之争”，是资本介入实业的滥觞，资本最终在实业面前败退，也成为了王石更加坚定自己信念的一个事实基础。

但时过境迁，资本与实业曾经深度隔阂的现状必然会发生改变，实现越来越深度的融合。即便是这次没有姚振华，未来也会有刘振华、李振华横空出世，无孔不入地深入到包括公众公司在内的、每一桩优秀的资产中去。

欢迎关注砺石商业评论微信号:libusiness

砺石商业评论专注于全球商业与管理，致力成为中国第一家世界级的商业知识媒体，通过传播全球最优秀的商业理念与管理实践，助力全球商业文明与社会进步。

topled8

赢家姚振华宗亲是我们学习的榜样！希望我们姚氏宗亲能多出几个类似的宗亲，并能为我们姚氏宗亲事业做更多的贡献

pszyyao

       在最新的胡润“百富榜”排名中，46岁的姚振华已然是最大黑马。

       胡润的榜单数据显示，姚振华的个人财富一年时间陡然上涨820%，到达1150亿元，约合每周增长超过20亿元，排名从200多名一路涨到第四名，仅次于王健林、马云、马化腾。

       而在另一份重量榜单福布斯富豪榜上，姚振华也是一路蹿升，以95亿美元的身家排到榜单的第十位。

       财富的增长，并非因为宝能的地产生意做得有多大，而是其介入保险业务所带来的质变。

——这么说来，中国5土豪或10土豪，包括潮阳成田人马化腾和潮阳县城人姚振华。